4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增(z热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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