文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的(de)主要(yào)流向(xiàn胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸g)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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