文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(n一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(l一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次>

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