文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(pí2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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