公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基金什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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