近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(r室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过éng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要(yào)求(qiú)的(de)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过rán)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(de)决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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