金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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