《基金经理投资(zī)笔(bǐ)记(jì)》宏观(guān)策略(lüè)系列

　　把脉经(jīng)济(jì)周(zhōu)期拐(guǎi)点 实(shí)现财(cái)富管理升(shēng)级

　　作(zuò)者：魏(wèi) 凤 春（博士），创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金合信基金基(jī)金经(jīng)理

　　乱(luàn)云(yún)飞渡仍从(cóng)容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原(yuán)文），我们提出了5月是(shì)乱花(huā)渐(jiàn)欲(yù)迷人眼，一个(gè)大(dà)的(de)背景是市场进入了战略相持阶段，进攻和防守的(de)理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业(yè)政策，基调是(shì)清晰的，但那(nà)是诗和远方，是战略(lüè)性的(de)布(bù)局(jú)，很多(duō)投资者更喜欢战(zhàn)术性的(de)机会。伯克(kè)希尔哈撒韦年度(dù)股东大(dà)会在巴菲特的老家奥(ào)巴哈举行(xíng)，吸引了全球投资者的目光，投资(zī)者总希望可以从中寻找(zhǎo)到投资(zī)的秘诀，价值(zhí)投资的道虽相同，但法、术、器是各(gè)异(yì)的。不仅如(rú)此(cǐ)，伯克希尔决策者(zhě)对(duì)宏观环境的担忧，对(duì)数字技术的(de)批判(pàn)，很(hěn)多与(yǔ)会者收获的可能不是清晰的思(sī)路，而(ér)是在迷宫中(zhōng)又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有(yǒu)“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说(shuō)法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很(hěn)重要(yào)的理由是根据惯例(lì)，银行保险等利好兑(duì)现(xiàn)后往往是市场开始调(diào)整的开始。A股投资历来是有季(jì)节性的，但这未必是历史的铁律(lǜ)，比(bǐ)如2022年5月(yuè)市场在新的政(zhèng)策基(jī)调下(xià)开始全面(miàn)大反攻。我们(men)需要(yào)因时而变，投(tóu)资者需要考虑(lǜ)到当前的(de)市场(chǎng)背(bèi)景已经和之前(qián)有很大的不同。当前市(shì)场进入战略(lü相遇时间的公式 相遇时间怎么求è)僵持阶(jiē)段(duàn)的一(yī)个(gè)重要理由是除了(le)逻辑推演(yǎn)，很多重(zhòng)要问题很难用清晰的事实来验证(zhèng)。谨慎(shèn)的投资者(zhě)往往是(shì)见(jiàn)好就收(shōu)或者谋定而后动(dòng)，因此才有了上述的(de)猜测。

　　市场不清(qīng)楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看(kàn)，市(shì)场已经提(tí)前交易了政策的方向，而且今年国内的政策本身也不是大开大合(hé)。新出(chū)台的政策(cè)更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从(cóng)外部看，美联储依然在(zài)通胀、就业数据(jù)、金融数据(jù)和增(zēng)长数据传递的混乱信息(xī)中纠结。

　　第三，从投资主线(xiàn)看，数字经济和中特估依(yī)然既有政策、也有业绩或(huò)者有(yǒu)未来预期的业绩改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中特估与其他板块分化较(jiào)为极致，也是不(bù)争的事实。除(chú)了这两(liǎng)条主线外，金融(róng)、消(xiāo)费(fèi)和公用事业有反(fǎn)弹，但(dàn)难(nán)以(yǐ)成为持续的(de)配置主(zhǔ)题，新能源(yuán)崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形成(chéng)一(yī)致预期。随着一季报的披露，市场(chǎng)阶段(duàn)性发挥了对(duì)盈利现实(shí)的定价效率。具(jù)体表现为，业绩出(chū)现(xiàn)一定(dìng)修复和表现(xiàn)有(yǒu)韧性的(de)金融、中药(yào)、电力、中特估(gū)主题以及(jí)TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较好，家电此前也有一定表现。不过，随着(zhe)业绩(jì)的公布反而出现(xiàn)了(le)一(yī)定的(de)买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场(chǎng)也有定价(jià)效率(lǜ)不(bù)稳定的一面，同样是业绩(jì)修复或有韧性(xìng)的农(nóng)林牧渔、新(xīn)能源和消费板块，整体表现(xiàn)则一般。

　　二、市场僵持(chí)的(de)原因(yīn)：一季(jì)报显(xiǎn)示企业盈利(lì)仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期(qī)市场(chǎng)的核(hé)心(xīn)矛盾在于缺(quē)乏特别(bié)明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前(qián)期(qī)超额(é)收益过(guò)于显著，目前除了游戏、传(chuán)媒一枝独秀(xiù)外，其他TMT细分领域(yù)阶段性(xìng)有所回调。中特估相关(guān)的基(jī)建、银行(xíng)、石油、出版(bǎn)等板块(kuài)盈利有支撑、估值也较低(dī)，因此在最近(jìn)市场调整的(de)时候整体(tǐ)表现较(jiào)好。在这(zhè)两条我(wǒ)们看好的(de)全年主线之外(wài)，市(shì)场部分定价(jià)了一季报(bào)行情，但(dàn)核心问题在于(yú)当前盈利(lì)仍处在磨(mó)底(dǐ)阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利(lì)还在下滑(huá)，这意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到(dào)这(zhè)两条主(zhǔ)线之(zhī)外其他业绩尚可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相对有限。消费(fèi)的盈利(lì)有一定的修复，而(ér)市场(chǎng)由于前期的悲(bēi)观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段(duàn)性(xìng)交(jiāo)易机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰而明确的：政策关(guān)注产(chǎn)业升级和(hé)人(rén)的问题

　　近期国内也(yě)处于一个会(huì)议密(mì)集召开的阶段，政治局会(huì)议、中央(yāng)财经(jīng)委(wěi)会议和国常会相继召开(kāi)。决(jué)策(cè)层(céng)对于当前经济(jì)复(fù)苏动(dòng)力不(bù)足、复苏势(shì)头不(bù)稳的问(wèn)题，有着(zhe)清(qīng)醒(xǐng)的认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求，但(dàn)同(tóng)时也明确不会再走老路——不会通过低(dī)水平(píng)的债务扩张来刺激经济(jì)，而是聚焦实体(tǐ)经济(jì)的产业升级，推进(jìn)产业智能(néng)化(huà)、绿色(sè)化、融(róng)合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合发展

　　这次财经委(wěi)会议(yì)的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展，避(bì)免割裂(liè)对(duì)立；坚持推动传统产业(yè)转型(xíng)升级，不能当成‘低端(duān)产业’简(jiǎn)单退(tuì)出”，这个提(tí)法(fǎ)很(hěn)重要。我(wǒ)们去年底(dǐ)强(qiáng)调接下来一段(duàn)时间的(de)政策需要强调均(jūn)衡(héng)性和系统(tǒng)性，才(cái)能形成经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的合(hé)力(lì)。卡脖(bó)子的(de)领域要(yào)重点(diǎn)支持和(hé)发展，但是经(jīng)济的运行是一个完(wán)整的系统(tǒng)，生产和消(xiāo)费、实体经济(jì)和(hé)金融支撑(chēng)、高科(kē)技领域和低技术领域(yù)、融资-设计-制造—物(wù)流-销售-服务等各(gè)方面需要协调发展(zhǎn)，大家的信心(xīn)慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢复(fù)，才(cái)能(néng)够真正(zhèng)把(bǎ)需求拉动(dòng)起来。不(bù)能(néng)够孤立、片面地理(lǐ)解和(hé)执行政策，毕竟即使(shǐ)是芯片这(zhè)么最高科技的领域，它的下游(yóu)需求也主(zhǔ)要来自消费(fèi)电子(zi)产品中的手机、汽车(chē)、智能家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏良(liáng)性循(xún)环的基础。

　　高(gāo)质(zhì)量的(de)人才红(hóng)利

　　另外(wài)，最近政策讨(tǎo)论的(de)一个重点是人(rén)，作为投资生产拉(lā)动核心的企业家(jiā)、作(zuò)为人力资(zī)源重(zhòng)点的人才、承载民族未来的新生人口(kǒu)、需要(yào)关注的(de)老龄人口。当(dāng)前中国(guó)的发(fā)展逐(zhú)渐从(cóng)资本和劳动要(yào)素(sù)拉(lā)动(dòng)转(zhuǎn)向人力资(zī)源拉动，技术创(chuàng)新成为(wèi)能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术创(chuàng)新(xīn)能力取决于制度保障下的主(zhǔ)观能动性，在经历了过去几年的非常态之(zhī)后，在内外部不(bù)确定性(xìng)的制约下，如何让当前每(měi)个主体充(chōng)满信心、充满主观能动性，是政策的重(zhòng)心。以人工智能为代表的数字经济大(dà)发展，有可能能够帮助我们适(shì)当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的(de)差(chà)距，这(zhè)需(xū)要从一(yī)个更高(gāo)的(de)角度理解人工智能和数(shù)字(zì)经济。

　　四(sì)、乱云飞(fēi)渡仍(réng)从(cóng)容(róng)：乱战之后的投资路径

　　5月的市(shì)场，看(kàn)起来是战略僵(jiāng)持阶段(duàn)的乱(luàn)战(zhàn)。接(jiē)下(xià)来的政策力度和效果(guǒ)有多(duō)大、盈利能否实质性的反弹、经(jīng)济复苏的(de)斜率(lǜ)是否(fǒu)面(miàn)临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在(zài)风险到底有多大、美联储到(dào)底下一(yī)步(bù)面临的是什么样的经济形势等，投资者希望渐次判断上述一系列(liè)的重要(yào)问题的(de)程(chéng)度(dù)，并据此进行布局(jú)。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交易(yì)机(jī)会(huì)可能更均衡(héng)、但也(yě)更脆(cuì)弱，当(dāng)前可能是一个布(bù)局的好阶段，而未必会(huì)是收获的阶段。投资者(zhě)需(xū)要(yào)多一点耐心(xīn)，风浪越大，下相遇时间的公式 相遇时间怎么求一(yī)次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞(fēi)渡(dù)仍从容(róng)”，这是(shì)我们从巴菲特历(lì)次股(gǔ)东(dōng)大会上看到价值投资(zī)者(zhě)很重要的一个特质，即(jí)我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是暂(zàn)时的，随着事实的清晰，投(tóu)资路(lù)径也将会(huì)非常明确。这个路(lù)径，我们从产业视角做了(le)一下梳理，供投资者参(cān)考。

　　具体而言：投资(zī)的(de)上限是产业(yè)现代(dài)化，科技(jì)自主可用，数字(zì)化、高(gāo)端化与智能化是明(míng)确的诗与(yǔ)远(yuǎn)方(fāng)，需要(yào)进行战(zhàn)略布(bù)局(jú)。投资的下限是避免系统(tǒng)性的风险，在现代化的产业转(zhuǎn)型(xíng)中，当前蕴藏风(fēng)险(xiǎn)和未来跟不上(shàng)历史步伐的产(chǎn)业是不能(néng)进行战略(lüè)布局的。投资的中间状态(tài)是周期与(yǔ)消费行(xíng)业，是战术性的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路线(xiàn)图(tú)

　　【了解(jiě)作(zuò)者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)，投(tóu)委会委(wěi)员兼秘书长，宏观(guān)策略(lüè)配置部总监(jiān)，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南(nán)开大学(xué)经济学博士，清(qīng)华大学管(guǎn)理科学与工程博(bó)士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观经济走(zǒu)势、金融(róng)产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富(fù)、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来，一直致(zhì)力于在周期波(bō)动的框架内运用财政的视角解(jiě)构宏观经(jīng)济的运行，将中国经济看作(zuò)一份(fèn)资产，通过资(zī)本资(zī)产定价的(de)方(fāng)式(shì)来(lái)确(què)定其价值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水(shuǐ)星博士，创金合信基金经理、首(shǒu)席(xí)宏观分析师，2022年(nián)2月(yuè)加入创金合(hé)信基(jī)金。此(cǐ)前(qián)履职博时基金，负(fù)责宏(hóng)观(guān)策略(lüè)、宏观政策(cè)、大类(lèi)资(zī)产配置(zhì)与择时研究。武汉大学(xué)学士，上海财经大学经(jīng)济学硕(shuò)士、博士，中国社科院经(jīng)济学博士(shì)后，学术论(lùn)文多发(fā)表于国际SSCI英文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 相遇时间的公式 相遇时间怎么求