近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(农村信用社几点上班下班时间jìng)买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒ农村信用社几点上班下班时间ng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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