文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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