2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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