近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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