事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善。162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口g>通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动(dòn162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口g)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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