私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(yuè)的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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