事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ong>增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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