金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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