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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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