来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(sh电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的àng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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