金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司(s初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间ī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保(bǎ初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间o)持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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