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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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