2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(d张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗ìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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