原(yuán)本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.S人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟H）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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