王剑，CFA

　　每(měi)次银行股(gǔ)跌至过(guò)度(dù)低估时，股息率(lǜ)相应提升(shēng)，会吸引绝对收益资金买入(rù)，股价也逐步(bù)完成筑(zhù)底。

　　近期，银行(xíng)股已(yǐ)上涨半(bàn)年，又一次因绝对收益资金追逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业经(jīng)营层面，也已(yǐ)经(jīng)悄然发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜(mí)

　　如(rú)果大家(jiā)觉得银行股是这几天(tiān)才(cái)开始上涨(zhǎng)，那么就大错特错了。事实是：

　　银行股自(zì)2022年10月底见底之后，已经持续上涨了足(zú)足半(bàn)年(nián)时间了(le)……

　　这段时(shí)间的银行股涨幅达到27％，其(qí)中(zhōng)部分(fēn)银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅甚至达到(dào)50％以上，非常可观。当(dāng)然，中(zhōng)间(jiān)也(yě)不是(shì)一帆风顺，2022年10月银行(xíng)股快(kuài)速下跌(diē)后，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后，却冲高回落，调整了近(jìn)两个月(yuè)时(shí)间，跌幅不(bù)大，不到10％。然后于3月底开始上(shàng)涨(zhǎng)，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一(yī)次发(fā)生。过去银行股(gǔ)的(de)大行情，都是在悄无(wú)声息中默默上涨的(de)，因为银行股平(píng)时关(guān)注度并不高。等到(dào)因几(jǐ)根大(dà)线性而吸引大(dà)家来(lái)关注时，已经涨幅不小了(le)。

　　上一次类似的事情是2014年(nián)。或许经历过的人都能记得，2014年11月(yuè)，因为一(yī)次比较(jiào)意(yì)外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而(ér)起。但在(zài)此之前(qián)，银行指(zhǐ)标大约在(zài)3月见底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几次银行(xíng)股见底，也有类似的情(中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省qíng)况：没有(yǒu)明确利好，没有(yǒu)明确新闻(wén)，银行股却自(zì)己慢慢从(cóng)底(dǐ)部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并(bìng)不(bù)容易，因(yīn)为很(hěn)难验(yàn)证。如果确实没有实质性利好，那么只能(néng)从资金面去猜测(cè)：可能是估(gū)值(zhí)便宜到(dào)很多资金(jīn)愿(yuàn)意出手了。由于银行盈利能力非常稳定(dìng)，估值低往往意味着(zhe)股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定，PB越低则(zé)股(gǔ)息率越(yuè)高。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股息率就会非常诱人。比如近(jìn)年(nián)来(lái)，大行的ROE在(zài)10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度(dù)低(dī)至0.5倍以下，那么计算出来的股息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的(de)可转(zhuǎn)债。如(rú)果盈利(lì)能力保持，则(zé)后续每年(nián)收取6.6％的“利息(xī)”，如(rú)果股价上涨，还(hái)能享受资(zī)本利(lì)得。当然，如(rú)果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分(fēn)红率(lǜ)下降，则会(huì)遭(zāo)受损失。但由于ROE已在底部，近(jìn)期很(hěn)难再降了。因(yīn)此，这就非常像一张可转债，其(qí)市价下跌时(shí)，会有个估值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价(jià)值就出来了(le)。如(rú)果这张“可转债”的票息(xī)率高到一定程度(dù)，显(xiǎn)著高过一些(xiē)资金(jīn)的(de)成本(běn)，那(nà)么这些资金自(zì)然愿意参(cān)与。

　　这样，银行股就(jiù)形成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当(dāng)然，这个估值(zhí)底(dǐ)在某些情况下会被打(dǎ)破(pò)，即因(yīn)为一些负面因素的存在，导(dǎo)致市(shì)场先生觉得银行股(gǔ)的估值(zhí)或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股那(nà)种(zhǒng)悄(qiāo)无声息的底(dǐ)部，可能(néng)并(bìng)没有什(shén)么(me)实质利好，就是有些看中股息率(lǜ)的资金默默买入，把(bǎ)底部(bù)给买出来了。<中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省/p>

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先(xiān)可(kě)以排除(chú)的就(jiù)是以股(gǔ)票型公募基金为代表(biǎo)的机构投资者(zhě)。因为他们的考核要求是相(xiāng)对收益，因此在大多数时候，他们不(bù)会因(yīn)为股息率诱人而(ér)买入，他们的(de)任务(wù)是战胜自己基金的基准，或者战(zhàn)胜可比基(jī)金同仁。所以，即使股息率高，他们也(yě)很难做(zuò)出赚取(qǔ)股(gǔ)息率的决(jué)策，这不是他们的(de)考核目(mù)标。

　　因此，银行(xíng)股(gǔ)从(cóng)底部开(kāi)始悄(qiāo)悄上涨(zhǎng)的这段(duàn)时间，公募(mù)基金参与很低，这次(cì)也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年(nián)底基金持仓比重来看，比(bǐ)重越低，期(qī)间（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大(dà)，比重越高则涨幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其他类似考核的机(jī)构投资者(zhě)也(yě)是类(lèi)似。

　　从数据上看(kàn)，我们确实(shí)看(kàn)到，2023年第一季度较上年末(mò)，大部分A股银行股的基金持仓(cāng)比例是下降(jiàng)的，有些(xiē)个股(gǔ)甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一(yī)季度基(jī)金(jīn)持(chí)股(gǔ)比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季(jì)度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春节(jié)后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有可能是卖出(chū)银行等股票，换仓至计算机股票）。到(dào)了4月初，人(rén)工(gōng)智能等(děng)板块行情回落后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这(zhè)段时(shí)间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出(chū)了(le)一个完美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他投资者(zhě)，比如个人、外(wài)资、自营、保险、资管等(děng)，则可能(néng)是(shì)买入的(de)。因为这(zhè)些(xiē)资金不(bù)考核相对收益(yì)，更多的是追求绝(jué)对收(shōu)益，因此有可能是高(gāo)股(gǔ)息股票的(de)青睐者(zhě)。

　　而(ér)决(jué)定他(tā)们买入的因素中(zhōng)，资金成(chéng)本应该(gāi)是个(gè)重(zhòng)要因(yīn)素(sù)。目前，我(wǒ)国近期(qī)市(shì)场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他可替代的投资(zī)机会(huì)较少(shǎo)，因此股息率显得诱人。同时，美(měi)国(guó)加(jiā)息接近尾声，他们(men)的(de)资金成本也有望(wàng)下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后我(wǒ)们通过数据(jù)来加以验证。

　　从2023年(nián)一(yī)季度情况来看，外资确实(shí)在买(mǎi)入大行(xíng)，并且(qiě)数量还不少。不过保险资金却是(shì)有进有出，这一点有(yǒu)点与我们预期不(bù)符(fú)。基金(jīn)主要在(zài)卖出。此外，还有些一(yī)般法人、其(qí)他投资者在买(mǎi)入(rù)。

　　（一季度(dù)各类投资者持股变化数(shù)；单位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结(jié)论(lùn)大致成立(lì)，即：在银行股估值(zhí)极低的时候，追求绝对收益的资金(jīn)买(mǎi)入了高股息率的个(gè)股(gǔ)。

　　从(cóng)散点图(tú)上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因(yīn)此，这次行情，和(hé)历史上很多次银行(xíng)底(dǐ)部启动(dòng)一样，很可能是青(qīng)睐高股息(xī)率的资金，买入低估值(zhí)、高股息(xī)率(lǜ)的银行股。而他们的口味(wèi)与公募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事(shì)情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以上(shàng)分(fēn)析，说明了过去半(bàn)年的(de)银行股行情，是中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省追求(qiú)绝对收益的(de)资金，买入(rù)了高股息率(lǜ)的银行股。眼(yǎn)下，很多银行股(gǔ)股息率依然较高，而(ér)资金面(miàn)依(yī)然宽松，那么这些(xiē)高股息率股票对(duì)绝对收益资金依(yī)然是有吸(xī)引力的。

　　那么(me)在银(yín)行(xíng)业的经营层面，有没(méi)有实质(zhì)变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期间(jiān)的一些(xiē)特殊政策(cè)，已经出现(xiàn)调整的迹(jì)象，银行业将(jiāng)要进(jìn)入新的均衡格(gé)局。比如(rú)，在普惠小微领域，过去几年大(dà)行承(chéng)担了一些(xiē)监管要求，每(měi)年(nián)普惠小微信贷(dài)的(de)增长非常快，投放(fàng)利率很低(dī)，这(zhè)对小(xiǎo)微金融市场(chǎng)格局造(zào)成(chéng)了(le)较大影响，尤其是对(duì)一些原来从事小微(wēi)业务的中小银行(xíng)造(zào)成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融(róng)逐步达(dá)到新均衡

　　而在4月27日(rì)，银保监会办公厅发布《关于2023年(nián)加力提升小微企业金(jīn)融服务(wù)质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作(zuò)要(yào)求(qiú)有了一(yī)些调整。比如，不再(zài)提(tí)“两增”（指单户授(shòu)信总额1000万元以(yǐ)下小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同(tóng)比增速，有贷(dài)款余(yú)额(é)的(de)户数不低于(yú)上年同期水平）要求，不再(zài)刚性(xìng)要求降(jiàng)低小微(wēi)信贷利率，而是要求(qiú)“合理确(què)定(dìng)贷款利率”，不再提“应延尽延(yán)”。

　　除了小微(wēi)金融(róng)领域，其他方面的工(gōng)作要求也陆续从过去三年的阶段性(xìng)政策，慢慢回归至(zhì)常(cháng)态化。

　　而(ér)银行业这(zhè)几年由于净(jìng)息差(chà)显著回(huí)落(luò)，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因(yīn)为银(yín)行业需要留存一定的利润用于(yú)补充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要(yào)维(wéi)持一个合理利(lì)润(rùn)。而目前(qián)盈利(lì)能力已经接(jiē)近这一底线，所(suǒ)以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的(de)合理利润和合理(lǐ)息差

　　可见，行(xíng)业(yè)的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种可(kě)能：那些(xiē)买入高股(gǔ)息股票的(de)投(tóu)资者中，真有些(xiē)先(xiān)知先觉者(zhě)，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方法(fǎ)探(tàn)讨(tǎo)。本文不是(shì)证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及(jí)个股(gǔ)也仅为举例或陈述事实之用，不代表(biǎo)我们对他们(men)的证券或产(chǎn)品的推荐。具体投资建议请(qǐng)参考(kǎo)我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省