4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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