来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次strong>

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。