4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居(jū)云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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