近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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