文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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