来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(z乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么hì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　<乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么img alt="高瑞东(dōng) 刘星(xīng)辰：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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