核心观点:在当前(qián)经(jīng)济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不(bù)错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，银行(xíng)板块将成为(wèi)高(gāo)股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的(de)股票并长期持有(yǒu)的(de)投资策(cè)略。高(gāo)股息率(lǜ)一方面意(yì)味着公司(sī)有较高(gāo)的(de)股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具(jù)备一(yī)定(dìng)的安全边际(jì)，而且投(tóu)资的(de)成本相对较(jiào)低，长期持有还可以节税(shuì)。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略(lüè比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)的安全(quán)性较高，在市场下(xià)行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当前宏观经(jīng)济的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可(kě)投资(zī)的资产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行板块为代表(biǎo)的高(gāo)股息策(cè)略(lüè)有望(wàng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益就需(xū)要满足(zú)以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的(de)前提就是行业基本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在分母部分(fēn)也就(jiù)是股(gǔ)价端估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空间(jiān)有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成(chéng)长(zhǎng)性，股(gǔ)价(jià)有进一步提升(shēng)的(de)可能(néng)

　　而银(yín)行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银(yín)行(xíng)过(guò)去三年的(de)现(xiàn)金(jīn)分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是(shì)股份行(xíng)和(hé)城(chéng)商行，农商行相对(duì)低(dī)一些。2）银行高分(fēn)红(hóng)的背后也(yě)离(lí)不开经营业绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年(nián)一季(jì)度来看(kàn)，上市银行整体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)的(de)情况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡(gòng)献利润释放(fàng)。预计随着大(dà)行(xíng)重定价的(de)压力过去(qù)以及二三季(jì)度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银行存(cún)款利(lì)率的下(xià)行和理财资金赎(shú)回(huí)的趋缓也会使得负(fù)债成(chéng)本有望进一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板(bǎn)块(kuài)中最低(dī)的(de)。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在的历(lì)史数(shù)据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置安全边际和(hé)性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其(qí)比较(jiào)高的股息率。4）银(yín)行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去(qù)年底开(kāi)始监管开始提(tí)出(chū)中特估(gū)后(hòu)有比较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也有43％的比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁正相关性，中特估(gū)有望为投资(zī)者带来(lái)除稳定(dìng)股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期(qī)，经济恢复(fù)不及预(yù)期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所研(yán)究报告(gào)：《银行板块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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