调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于(yú)今年(nián)已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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