金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(jū)民与企业之间信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于(yú)传(chuán)统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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