私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2072小时是几天，72小时是几天几夜13年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wà72小时是几天，72小时是几天几夜i)衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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