金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(d共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(b共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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