事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里 LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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