文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病加大

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