文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　20容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人23年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。<容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人/p>

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到(dà容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人o)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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