4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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