5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行(xíng周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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