来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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