文丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税(shuì)期结束(shù)，三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛资金利(lì)率(lǜ)却仍未(wèi)回(huí)落，反而进一步走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下(xià)行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅(fú)度(dù)加大(dà)，建议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税(shuì)期结束(shù)，资金不(bù)松，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持(chí)货币信贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过(guò)热(rè)带来的金融风险。在(zài)满足(zú)广义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力(lì)降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较一季度将三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一(yī)个月资金利(lì)率(lǜ)上行的担(dān)忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极的(de)水平(píng)，导致债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政策(cè)力(lì)度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月内(nèi)资(zī)金价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的(de)期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融(róng)出意愿一(yī)般(bān)较低，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交易主线(xiàn)或(huò)延续(xù)政策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛