文(wén)丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么rong>

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利(lì)率却(què)仍未(wèi)回落(luò)，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)幅度(dù)加(jiā)大，建议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ong>其一，货(huò)币政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性(xìng)供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间(jiān)流动性(xìng)带来了一定的压(yā)力(lì)。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷(dài)增(zēng)速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行(xíng)系(xì)统整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会导致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)，且投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资金利(lì)率上(shàng)行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽(suī)然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此外投(tóu)资者对货币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对(duì)于(yú)未来一个月(yuè)内资金价(ji青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么à)格(gé)上行的预期更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)临(lín)近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放(fàng)资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续(xù)政策与基本面预(yù)期(qī)交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。