金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(b在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表(bi在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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