事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么rong>。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhà自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么i) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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