公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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