文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ne-height: 24px;'>商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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