来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xi八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇āo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇trong>本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。