原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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