2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(ku拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？<拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗/p>

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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