文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音>

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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